Category: финансы

Category was added automatically. Read all entries about "финансы".

Статьи по алгоритмической торговле волатильностью

Вывесил в топ еще одну подборку статей, на этот раз, по торговле волатильностью. Не очень себя конечно чувствую - очень многие вещи не получается развивать из-за нехватки времени и ресурсов.

Неплохая подборка наблюдений по основным фактам ухмылки
Trading the volatility skew of the options on the S&P index
http://www.mat.ucm.es/~ivorra/papers/TFMAG.pdf

Авторы совсем недавно, в июне 2014 года, попытались проанализировать бектестом простую стратегию торговли ухмылкой на трех основных активах.
Development of Algorithmic Volatility Trading Strategies for Equity Options
http://web.stanford.edu/class/msande448/final/group1.pdf

Страшный сон миллионера

Деофшоризация на слуху уже полтора года. Но большинство частных клиентов филиалов иностранных банков в России (как и российских) как и всякие нормальные доверяющие своему банку клиенты и не догадываются под какую историю они влипли. Каким-то чудесным образом получилось так, что предложив российским гражданам легализовать и "заявить" о своих активах и доходах за рубежом, российское государство ввело штраф за незаконные валютные операции в размере 75-100% от суммы операции за любую проводку на иностранный банковский счет, если речь идет о деньгах (кроме купона и процента).
То есть если Вы переводили ценные бумаги как клиент private bank и потом их продавали, вся денежная выручка на данный счет потенциально подпадает под этот самый штраф.

И - вуаля - самое интересное. Вы идете как законопослушный гражданин в налоговую сдавать декларацию о доходах. С Вас требуют справку о проводках по иностранному банковскому счету (который Вы ранее заявили). Вы ничего не подозревая, эту проводку предоставляете. А там - те самые "незаконные" операции. Ну а дальше - как договоритесь. Кейсы уже есть.

И даже мысли закрадываются, что в истории с Райффазеном есть также небольшой штришок этой проблемы.

реальность кричит - пора отчаливать

Потерявшее адекватность руководство страны, окончание суперцикла на сырье и экономическая война Штатов говорит лишь об одном - еще лет 10 тут будет полный ахтунг.

И при этом отличные показатели Банка и полное внутреннее нежелание ехать работать за границу.

Обновляемая подборка интересных новых статей по рыночным аномалиям и не только

О том, почему ежемесячная ребалансировка - наиболее оптимальный ТФ для долгосрочного инвестора (годовой ТФ более оптимален при сверхвысоких торговых издержках)
http://www.iijournals.com/doi/abs/10.3905/jpm.2014.40.4.016


Option Writing Strategies in a Low Volatility Framework
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2433676

Отличная статья про комбинацию стратегий по продаже покрытых коллов и портфелей из акций с низкой волатильностью. Оба эффекта давно изучены и известны, но авторы приходят к интересным выводам: 1) Для покрытых коллов оптимальной является схема с продажей 3-х месячных коллов на деньгах и ребалансировкой каждый месяц; 2) Источником прибыли является премия за риск от резких движений вверх, которая переоценивается рынком; 3) Стратегии на продажу коллов вносят отличный эффект диверсификации к обычным портфелям с низкой волатильностью.

Fact, Fiction, and Momentum Investing
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2435323

Отличная статья про инвестирование на основе моментума. Очень подробно и полно раскрывает тему. Выводы достаточно однозначны - лучше всего работает моментум в лонг, на акциях малой капитализации. Но даже на акциях крупной капитализации работает лучше, чем Value.

The Common Factor in Idiosyncratic Volatility: Quantitative Asset Pricing Implications
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2174541
Статья исследует эффект несистематической волатильности отдельных эмитентов во влиянии на их дальнейшие результаты. Статистически значимое отставание наблюдается у акций эмитентов с идиосинкратическими всплесками волатильности.

Income Risk, Dynamic Style Preferences, and Return Predictability
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2432360
Другая отличная статья про Value-minus-Growth портфели - авторы разработали модель, которая, по их оценке позволяет связать динамику факторов Growth и Value со спросом на хеджирование, позволяет построить робастную торговую стратегию с доходностью, опережающей индексы на 7%

Does the Market Overweight Imprecise Information?: Evidence from Customer Earnings Announcements
Статья о том, что рынок переоценивает влияние результатов компании на нижней цепочке supply chain на финансовые результаты поставщиков и наоборот. Неэффективность позволяет строить долгосрочные стратегии,
Collapse )

Еще одним героем больше. К сожалению, снова - посмертно

Можно по-разному относиться к Немцову, но сложно обвинить его в воровстве, нечестности. Один из честных реформаторов 90-х, которые ничего не получили от раздела пирога в силу определенных идеалов. Зачем его убивать лидерам? В ленте у меня есть версия такая - посеять страх. И я склонен с ней согласиться. Его вероятнее всего убили какие-нибудь националисты, которые вероятнее всего работают под крышей известно кого. Власть у беспринципных подонков, которые поделили активы и как огня боятся перемен.

Black Friday на рынке российской недвижимости

Одним из основных следствий последних политических и экономических событий стал настоящий клондайк на рынке недвижимости, особенно для тех, кто благоразумно держал большую часть сбережений в долларах США. Усилия дедушки Путина по делевереджингу российской экономики, своего рода контррецептура борьбы с западной экспансией и масштабный девал привели к выбросу на рынок массивных объемов инвестиционного жилья, земли и прочих апельсинов. Покупатели при этом также метнулись на рынок, спровоцировав рекордный рост обьемов. По словам одного из профессионалов рынка (он в нем много лет, активно в проектах), ситуация похожа на конец 2008 года. Застройщики помнят всплеск активности, за которым последовали мертвые три года, и делают все возможное, чтобы сдать накопившиеся излишки взбесившемуся населению. В конторах стоят очереди граждан, желающих расстаться с лишней ликвидностью. С другой стороны - закредитованные по третье плечо продавцы.

Мне кажется, сложившуюся ситуацию можно использовать в двух аспектах. С одной стороны, поискать по-настоящему аппетитные предложения, чтобы решить накопившиеся жилищные проблемы. С другой, можно попытаться привлечь дешевый пока еще кредит для того, чтобы решить их в следующем году по более выгодным ценам. Как инвестиции, недвижимость перестала играть роль антиинфляционного актива.

База идей

У меня накопилось колоссальное количество материалов, публикаций, в основном по рыночным закономерностям на разных активах. Количество их столь велико, что удержать в памяти эти объемы невероятно. Более того, часто они противоречат друг другу. Интересно было бы создать своего рода ресурс - базу знаний, куда бы автоматом можно было заносить и потом получать эти закономерности. Но для этого надо продумать логику, что достаточно непростое дело. Всякие идеи такого рода горячо приветствуются.

Ралле

Если опираться на моментум, российский рынок поломал многонедельный тренд вниз. Газпром, электро, втб и прочий шлак может вырасти на 50 процентов в ближайшие 2-3 месяца. В такие месяцы рыночно нейтральное кредо иногда давит.

Вплотную уперся к решению многофакторного скринера, не могу пока решить, как просто и эффективно решить целый комплекс задач. Понятно что 3 последних месяца - торжество value, но не всегда же так будет.

It's all about sensitivity

У меня бывают периоды ухода в чтение, когда я пытаюсь разобраться с какой-либо проблемой и ничего перед собой не вижу, бывает по 2 месяца, могу быть до фатальности рассеянным, и только близкие поддерживают во мне связь с окружающей реальностью. Потом следует какое-то время практики, иногда обнадеживающей, иногда не слишком. Потом следует период нормальной жизни, когда "компост" в голове укладывается и перерабатывается. И порой такие периоды даже эффективней, чем первые два.

Так или иначе, последний период изучения ряда углубленных опционных тем в очередной раз натолкнул меня на мысль, что ключевой задачей инвестора является анализ чувствительности цены к набору параметров, которые, во-первых, часто стохастичны сами по себе. Во-вторых, стохастична их природа влияния на цену (или какую-либо производную цены). Есть множество замечательных аналитиков, которые могут отлично спрогнозировать финансовые показатели компании или отрасли. Но стоит задать им вопрос про идиосинкратический компонент доходности и риска покрываемой компании, или, проще говоря, про то, насколько их анализ может помочь заработать деньги, ответ чаще всего или никакой, или (у особо продвинутых) хитрая улыбка. В лучшем случае, кто-то скажет, что надо перво-наперво отфильтровать бету, потом сайз (по общеизвестной модели Фама-Френч). Мало кто, впрочем, сможет это реализовать на практике. Тут основные возможности - в парном трейдинге. Для "информационно эффективных" рынков (то есть инсайдерских и тонких), эффективность такого анализа вообще чаще всего близка к 0. Над цепочкой эмитент-аналитик-инвестор всегда есть чисто рыночный фактор, который проанализировать может только тот, кто сидит на флоу. В качестве примера - кто продает Ростелеком - все знают, кто. Кто продавал Газпром и Аэрофлот - в общем тоже более или менее известно. Но это проблема ненаучного характера.

Для рынков же относительно справедливых проблема чувствительности цены к параметрам модели играет ключевое значение. В модели DCF это может быть чувствительность абстрактной стоимости компании к темпам роста или ставке. И более конкретный показатель чувствительности цены реальной к стоимости абстрактной, который зависит уже от общерыночных факторов (ликвидность и т.п.). Взять тот же европейский ритейл до 2008 года - акции росли без коррекций, финпоказатели были отличные. Потом финпоказатели остались отличными, цена упала в 2 раза, но после этого обновила максимумы и по ряду наиболее безпроблемных компаний коэффициенты сейчас на максимумах, и повысилась их степень риска к краху. Нащупать ту самую точку перелома, выше которой рост финансовых показателей не означает соответствующий рост цены акции, и есть задача инвестора-шортиста.

С опционами все еще интереснее. Есть набор элегантных моделей нобелевских лауреатов. Море усовершенствований, которые по меткому выражению Уилмотта, "замечательно усложняют, но совершенно не улучшают конечную модель". Есть море маркетмейкеров, которые эти модели используют (часто вслепую). И есть фонды, которые анализируют не математические миражи, а реальную чувствительность опционных цен к набору параметров (включая, производные). С некоторым разочарованием воспринимаются десятки книг, ума авторов которых хватило, чтобы разобраться со сложными интегралами и рядами Фурье, но не хватило для того, чтобы построить реально работающие на 98% модели хеджирования. Чаще всего, опять же по Уилмотту, вывод таков, что даже ванильный опцион на 100% может зехеджить только такой же ванильный опцион, или таков, что риск хеджирования и есть та плата, которую несет ММ за свои доходы. При том, что реального дохода ММ на деске среднего размера не получает. В конечном счете практика является единственным способом постижения этих истин.